本文开始：期间财经 作家：蓝丽琦

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"国联 + 民生"又迈进了一大步。

12 月 17 日，把柄上交所并购重组审核委员会的公告，对国联证券（601456.SH；01456.HK）刊行股份收购民生证券 99.26% 股权一事，其审议成果为"适应重组条目和信息裸露要求"。

国联证券同期发布公告称，本次交游尚需证监会快乐注册，以及本次交游所波及的证券、期货、基金鼓励资历及鼓励变更事宜，需要进程证监会联系部门核准后方可认真奉行。国联证券同期强调，本次交游组成要害资产重组，组成关联交游，不组成重组上市。

这次并购案受瞩指标关节点在于，"国联 + 民生"系旧年 10 月底中央金融使命会议初度冷落"教养一流投资银行和投资机构"以来获批的首单券商并购案，同期亦然本年 4 月新"国九条"颁布以来首单落地的券商并购案。

图片开始：截图自上交所官网

审议现场要点关心商榷交游价钱

"国联 + 民生"得胜过会，券商并购重组又获猛进展。

从合座的工夫线来看，旧年 3 月，国联证券的控股鼓励无锡市国联发展（集团）有限公司（以下简称"国联集团"），以 91.05 亿元竞得泛海控股股份有限公司（以下简称"泛海控股"）手上握有的民生证券 30.30% 股权。到了年末，国联集团得胜入主民生证券，也通过东谈主事调遣，提前为国联证券和民生证券的整协调铺垫。

本年 4 月，国联证券一纸停牌公告，为中腰部券商的整合打响"第一枪"。据这次上会稿，国联证券拟通过刊行 A 股股份的样子，以 294.92 亿元的对价向国联集团、沣泉峪等 45 名交游对方购买其所有这个词握有的民生证券 99.26% 股份，并召募配套资金。

这次刊行股份的价钱为 11.17 元 / 股，召募配套资金总数不越过 20 亿元。国联证券暗示开yun体育网，召募配套资金在扣除中介机构用度及交游税费后，全部向民生证券增资，增资后用于发展民生证券业务。

据上交所并购重组审核委员会对于这次审核成果的公告，针对现场问询格式，只列举了一个主要问题，即伙同交游配景换取或邻近的交游案例的市集可比交游价钱，表现本次交游中民生证券的资产评估是否合理，以及交游订价是否公允，并要求零丁财务守护人和评估师发标明确成见。

这次并购案，由华泰息争担任国联证券的零丁财务守护人。此前华泰息争就在的《零丁财务守护人讲解》中暗示，民生证券的资产评估以本年 3 月 31 日为评估基准日，况兼是在研究了回购职工股权以及现款分成后，最终 99.26% 股权的交游价钱为 294.92 亿元。华泰息争暗示，干系所在资产的订价正当、公允，不存在毁伤上市公司和鼓励正当职权的情形。

统一后投行业务踏进前十

以 2024 年中报数据测算，在 52 家券商中（内含 51 家上市券商以及民生证券），国联证券的总资产为 933.33 亿元名依次 29，而"国联 + 民生"所有这个词总资产为 1570.67 亿元可排到第 19 名，越过东吴证券（601555.SH）的 1565.94 亿元，同期仅次于中泰证券（600918.SH）的 1946.84 亿元。

不外，对于之后的整合，何如证明好民生证券投行业务上风，值得关心。

在中腰部券商中，民生证券投行业务止境亮眼，以至不错与头部券商系数竞争。2024 上半年，民生证券的投资银行业务手续费净收入 4.19 亿元，在 52 家券商中排第 12 名，仅次于申万宏源（000166.SZ）的 4.2 亿元。

按本年半年报数据测算，"国联 + 民生"的投行业务手续费净收入不错达到 5.88 亿元，一举跃升至第 7 名，比拟国联证券的 23 名有大幅进步，微超东方证券（600958.SH；03958.HK）的 5.47 亿元，仅次于海通证券（600837.SH；06837.HK）的 8.54 亿元。

华泰息争也提到，从业务上风方面看，民生证券的投资银行业求实力杰出，在机构联系销售业务、股权投资业务等限制也具有一定上风；而国联证券在金钱管制、基金投顾、资产证券化以及繁衍品业务等方面，具有清楚脾性及上风。

据上述《零丁财务守护人讲解》，从区域方面看，民生证券的分支机构网点要点障翳河南地区，在河南地区具有较强的市集影响力，而国联证券在无锡及苏南地区具有较强的市集影响力和较高的市集占有率。

华泰证券以为，通过本次交游，国联证券将充分欺诈无锡市的产业上风和鼓励赋能、上海市的金融资源和东谈主才聚会上风，达成业务地域疆城的膨胀、客户与渠谈资源的分享、业务上风的互补，并在种种业务上达成协同，从而达成越过式发展。

两家券商统一一事如故预热已久，市集更关心统一后期的业务整合，以及整合工夫表。

近十年来最有模仿兴味的券商整合案，无疑是同在"汇金系"下的中金公司（601995.SH；03908.HK）与中投证券的业务整合。

从 2017 年中金公司得胜收购中投证券，2020 年将中投证券改名为"中金金钱"，调任时任中金公司金钱管制部负责东谈主吴波为中金金钱总裁，再到 2021 年发布整合决策，2023 年吴波卸任，前后整合破钞 6 年工夫。其中，从收购完成到整合决策发布也花了 4 年工夫。

对此，曾有券商东谈主士向期间财经暗示，频繁券商并购后，完成业务整合大体王人需要 5 年工夫起步，若是决策际遇阻力，工夫拉锯会更久；同期，在国内券买卖务同质化的配景下，东谈主员成立优化是绕不开的。

这次上会稿中，国联证券提到，公司与民生证券主要在投资银行、资产管制、金钱管制、投资交游等方面，存在相通业务。

国联证券暗示，本次交游完成后，公司将在公开承诺的期限内，通过进行资产和业务整合或经受其他正当样子，惩办国联证券与国联证券控股子公司（包括民生证券）之间可能存在的上述利益突破问题，达成业务、资产、财务、东谈主员、机构等方面的灵验整合。