专题：中国宏不雅经济论坛(CMF)2024
CMF年度论坛（2024-2025）于11月30日在北京举行。上海财经大学校长、中国东谈主民大学原副校长、中国宏不雅经济论坛连系首创东谈主刘元春出席并以《中国宏不雅经济运行的新逻辑与政策新念念路》为题发扮演讲。
以下为演讲实录：
刘元春：我演讲的题目是《中国宏不雅经济运行的新逻辑与政策新念念路》，要谈这个念念路，就有一个争论。最近，中国经济运行的一些性质也曾发生了变化，用传统的念念路和逻辑是很难康健异日经济运行的。有一个争论是中国经济大调治的性质到底是什么，增速回落的原因是需求不及的总量问题，也即是咱们讲的周期性问题？照旧结构剧烈调动或者结构裂变所带来的一些问题？虽然还有一个，是不是资产欠债表衰败的问题？群众要把这些问题梳理明晰。
咱们看到，这几年，这三大不雅点和门户也曾造成。
第一个派别即是以为经济出现了总量失衡，咱们以前一致以为是结构性问题。目下群众看到总量方针也曾发生了根人性变化，这个变化即是通过6个季度的GDP平减指数为负，发挥咱们存在着连接的灵验需求不及以及举座性不及的问题，咱们真的要从总量上进行看待。
同期群众也在测算缺口到底有多大，不同的团队测算的效果不同样，这个缺话柄际上也决定了异日几年补缺口是一个相配紧要的策略任务。在这个策略任务的另外一个延迟即是GDP形状增速省略出现回升，本年咱们推测举座形状GDP增长速率是4.2%傍边，来岁能不行回升到5%甚而5.2%？很紧要的一个现实方针即是GDP平减指数转恰是不是省略四肢宏不雅调控中间最为紧要、最为成功的一个方针？这条款咱们的测算要比拟精确，散布进行产出缺口的弥补，以及GDP平减指数转正需要若干政策力度？
处分这种设施很紧要的即是逆周期调治力度的全面加大，扩大灵验需求，至极是扩大破费需求，这是群众的共鸣。因为灵验需求不及，好多东谈主讲是不是不错刊行10万亿破费券处分这个问题？咱们是不是按照凯恩斯逆周期政策就能处分中国的问题？
第二派不雅点以为不行，他们以为破费券的问题省略处分失温症的问题，即是体温太低的问题，然则处分不了根底的病因——病灶和病因不同样。病根是什么？好多东谈主以为是结构性失衡。群众就会看到，这几年咱们真的看到剧烈的结构性大调治。
有两种超等力量：一是以房地产为主体的传统产业出现深度下滑；二是咱们恒久在高新技巧“卡脖子”问题上的连接投资，所带来的在策略性新兴技巧、高新技巧边界连接的蕃昌发展。这两种力量在这两年傍边了中国结构调治，也傍边了中国经济宏不雅运行的性质。
咱们会看到传统产业的比重鄙人降，策略性新兴产业在高涨。然则在这个下落内部，房地产斥地投资也曾下落了40%多，房地产销售也曾下落了55%，房地产价钱也曾下落了接近30%。同期，咱们新开工面积也曾下落了70%，数据是剧烈的。这就扩充出来一个紧要问题——谁能替代房地产？策略性新兴产业、高新技巧的蕃昌发展能不行弥补房地产所带来的缺口？
通过数据比对就会发现，真的难以弥补。因为房地产不单是是中国增多值增长的要道，同期亦然中国金融以及中国财政的要道，它所产生的总体冲击远远要大于策略性新兴产业蕃昌朝上所带来的托举力。因此咱们会看到，中国在这几年所遭受的裂变出现了一个连接的缺口，这个缺话柄际上是总量出现低迷的最中枢要素。
若是要在结构调治上简直地给出一个处分有蓄意，好多东谈主冷漠对房地产进行对冲，稳房产是稳总需求的前提，因此要刺激需求的逆转，同期进一步加大对支撑产业的成长。虽然咱们等会儿也会看到，这个药方到底高不华贵。
第三个派别，群众会看到日裔好意思籍学者辜朝明给出的谜底，说你们对中国经济的意识皆偏了，因为执行上不是总量问题，也不是浅易的结构性问题，它在执行上是资产欠债表的放松，资产欠债表陌生带来的。这种放松和陌生成功表目下杠杆的结构性变化上头，尤其是住户的杠杆所出现的一些变化。
比如2024年前三季度，宏不雅杠杆高涨了10.1个百分点，非金融企业部门高涨了6.2个百分点，政府部门高涨了4.2个百分点，住户下落了0.3个百分点，这是一个结构性的大调治。同期还有一个总体性杠杆增速下滑。在这些变化内部，由于资产欠债受到了急剧的冲击，导致咱们在欠债顾问上出现了放松。这个放松成功体目下货币供应结构大幅度的调治，尤其是M1出现了前所未有的连接负增长。
是以好多东谈主讲资产欠债表衰败的这种欢快在中国也曾全面出现了，有些东谈主算了一个账，即是咱们目下多样投资收益率的下落，以及相应资产端的放松所带来的潜在金钱放松达到了很大的高度，这比浅易的1万亿至极国债，2万亿至极国债，甚而10万亿的破费券要大得多。因此，资产欠债表派别的东谈主就以为，浅易的逆周期调治，目下的力度有问题，莫得找到根源，同期剂量匹配不了资产欠债变化所带来的影响。
因此处分的有蓄意，辜朝明本年在中国的影响力很大，他以为货币性政策和结构性政策皆是无效的，说你别去进行洪水漫灌，不要吵喧嚷嚷天天来进行结构性调治，必须进行大剂量的财政赤字，这个财政赤字很紧要的所在是控制政府来加杠杆，弥补私东谈主资产欠债放松的缺口。也即是说，咱们私东谈主部门、企业和住户在收杠杆，不投资、不破费，这时间政府通过加杠杆来弥补这个缺口。
这是三派的见地。咱们看到这三派的见地皆会有问题。
比如总量失衡派别，这内部周期性要素是难以发挥咱们目下内需不及的原因，也即是咱们不时讲的存货周期、固定资产投资周期是不是这种周期性的要素省略发挥投资增速下滑、破费左迁？发挥不了。同期更发挥不了咱们目下所看到的中小金融机构、地方债务以及房地产这些风险的一些变化。尤其群众会看到，逆周期的凯恩斯政策可能难以弥补房地产深度下滑带来的缺口，咱们发10万亿破费券能不行让群众买屋子？可能不行。发10万亿的破费券是不是就省略使咱们的产能多余问题处分？是不是咱们就省略用内需来补充外部需求下滑的要素？咱们用于出口的产能是不是就省略转变成国内的一些供给？这些问题很现实。咱们在表面上来讲一般不磋议这些，然则从政策瞎想角度就要磋议这个问题。
结构性的这些问题是什么？问题很紧要的即是房地产深度调治的中枢到底是什么。这内部咱们就会看到，咱们从2009年进行结构性调治，皆谈到了稳增长、调结构、促校正、控风险。目下，咱们的增长速率还在回落，咱们的结构不仅在调治，而且是剧烈的调治，增长动能不仅在转变，而且在改进性地进行转变，呈现出一些新的变化。这个变化是什么？咱们不是保7保8了，咱们目下是保5，况兼还要保到一个形状GDP增长速率跑到4。咱们会发现结构性调治遭受了一堵墙，这堵墙是房地产低迷了，因此，结构的这种转变太剧烈，动能的转变也很剧烈，咱们就会看到夙昔这种渐进式的结构调治投入到凤凰涅槃的新阶段。这个新阶段所产生的整个这个词国民经济运行的轨则，与咱们原本渐进式结构的轨则透彻不同样。因此，康健这个涅槃阶段剧烈结构调治，以及剧烈结构调治所带来的裂变和相应缺口的中期问题，是咱们要把抓的一个很紧要的要害。而这个要害内部，关于短期是什么样的影响？也即是结构性问题怎样体现成一个总量性问题？这需要咱们要有新的桥梁和新的念念路进行把抓。因此，连接的结构性调治可能不行指导中国经济快速地纪念到新平衡，为什么？因为太剧烈了，导致一个东谈主举座的体温过低。一个东谈主的体温一朝低于35度，急救室领先要把体温升上来，然后才问他的病因、病灶是什么，而不是浅易地问是什么要素引起他的失温，这里咱们会看到结构性有蓄意和总量性有蓄意执行上是相互磋议的。
虽然，资产欠债表也会靠近问题，欠债为什么高涨？中国醉心不醉心资产欠债表？超等醉心资产欠债表，咱们从2014年就进行第一轮化债。2014年国办46号文，是特意关于地方投资平台进行债务置换，范围并不比目下小。然则到了目下咱们会发现，咱们的隐形债务不但莫得范围减少，而且越弄越大，越弄越荫藏。原因是什么？因此咱们会看到，资产欠债的变化真的与房地产关联，然则与咱们夙昔的这一套体系是密切干系联的。咱们会看到，周期性、结构性、机制性、体制性这些要素是不行截然分开的，需要对这些要素之间的因果关系进行重新梳理，重新胪列，要别离哪种要素是最病笃的，哪种要素是更为根底的，哪种要素是需要先行的，哪些要素是短期来进行效力的，哪些要素是需要中期布局的。
比如说房地产，原本以三大工程为主体，群众就会发现，这是很好的中期定位。然则短期很紧要的是流动性，因此在流动性顾问和供给端顾问方面谁重谁轻？流动性顾问基本牢固之后，咱们就要看到若是莫得爆雷，咱们在整个这个词市集出清的经过中间，哪一个是最为紧要的？是名堂的购并照旧需求端的放量？这就需要咱们关于短期稳增长的政策和中期资产端的调治配合起来。因此咱们就会看到，咱们要有总体重迭效应的一种意识，也即是房地产调治、疫情冲击、外部环境变化、技巧产业改进的冲击、发展模式和激勉体系的总体风险蕴蓄与开释，这些重迭之后，咱们怎样意识中国经济的所在？
关于秩序井然要素要进行重新排位，比如流动性顾问与风险顾问，这是一个底线顾问，是这几年反复强调的。经济轮回的保管和底线顾问，要看护低温症所带来的功能丧失的问题。很紧要的是中期市集有序的出清和体制机制的重构。这内部有先后法子，不是眉毛胡子一齐皆撸过来。
9·26政策的出台暗含着咱们关于中国经济新常态投入到新阶段，一些新逻辑的意识。也即是说，总量性的、结构性的、资产欠债表性的以及机制体制性的欢快的新逻辑到底是什么。关于现时宏不雅政策框架新的特质、新的逻辑有新的安排，这个安排很紧要的即是咱们异日中国宏不雅政策的新框架到底走向何方？咱们的地皮财政要走向何方？咱们郑重的货币政策要走向何方？咱们的积极财政政策又要走向何方？执行上这内部就条款咱们在表面上和现实政策上要有一个全面重新念念考、重新重构的经过。这些经过内部咱们虽然遭受了好多的新机遇和新共鸣，至极是这几年群众的大盘问，我以为关于现时政策新框架的造成是相配有利的。
这一轮意识内部，扩内需与解脱低物价窘境成为中国经济问题的中枢。扩内需的要害依然在牢固信心和预期，同期咱们又会看到，牢固预期和信心关于牢固金融价钱，牢固资产欠债表条款很高。因此，咱们短期扩需求、中期资产欠债表的牢固与缔造，中恒久产权的保护皆是稳信心和稳预期的要害主要素，不行偏废。在这里咱们就会看到，财政政策和货币政策的新定位要全面关于市集主体的获取性、有理性有一定的力度。
咱们就会看到本轮政策调治的新逻辑和新体系就出来了，比如强政策改变预期的新逻辑、新体系出来了，预期的改变模式透彻不同于传统的姿色。至极是自媒体期间，市集主体的预期改变也曾与夙昔透彻不同样了，它需要快、准、狠。
资产价钱在宏不雅调控具有中枢的作用，而这个作用内部条款咱们关于资产欠债表效应，关于金融+速率效应要进行全面的监管，而这个监管不是只通过传统的系统紧要性金融机构，通过三律三化这些方针来进行监管，同期要关于金融市集的订价功能，确建功能的完善也要进行一些干豫。
咱们看到财政部和央行建立的国债公开市集机制的合作，这意味着咱们也曾初始在重新念念考什么叫债务，什么叫货币，中国货币政策与财政政策之间到底如何进行配合？异日的组合模式到底朝那处走？这也曾初始在开启这个窗口。
咱们看到两项货币政策器具的创新，也即是互换便利和回购再贷款，执行上这开启了央行进行资产购买以及成功干豫金融市集功能和订价功能的投合，这为咱们成本市集的价钱底部筑就了一个合理、坚实的新基础。
关于动态平衡体系的新支撑，供给端和需求端、投资与破费、国内与国外、经济与社会怎样平衡？目下有一些新的念念路。校正有蓄意与周期调控之间的交融，这执行上是咱们经济职责会议和来岁《政府职责陈说》要温柔的更为紧要的一件事情，即是中恒久的交融。
咱们关于目下中国经济的意识，我以为不要急于对增速进行过度的判断，而是要关于新逻辑、新框架赐与一个全新的温柔，这么咱们每一个主体，每一个学者，每一位学生，关于中国经济运行的新逻辑、中国政策异日的新框架有更好的意识，咱们就省略造成很好的良性预期造成体系，从而为中国宏不雅经济良性运转提供一定的微不雅基础。
以上即是我给群众浅易讲的内容，不妥之处请群稠密月旦指正，谢谢群众！
新浪声明：整个会议实录均为现场速记整理，未经演讲者审阅，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不料味着赞同其不雅点或阐明其刻画。
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